中信证券:港交所收购伦交所代价估值溢价较高 短期影响中性

[摘要]交所提议与伦交所归并,战略代价清楚,若乐成有望打造环球性金融底子办法团体。伦交所估值处于汗青高位。估值需要未来增量业务消化,效益有待时间展现。归并事项后续仍处低级阶段,短期对股价影响中性,长期具有深远意义,维持“增持”评级。

文丨童成墩 邵子钦 田良 薛姣

9月11日,香生意业务所通告称已向伦敦证券生意业务所的董事会提议,将香港生意业务所及伦敦证券生意业务所团体归并。根据发起生意业务条款,港交所拟以现金每股2045便士加2.495股新股,调换1股伦敦生意业务所的股票,即以每股8361便士作价提出收购。这一收购价较伦交所9月10日收盘价溢价22.9%,较伦交所就 Refinitiv生意业务首个通告前的最后一个生意业务日(2019年7月26日)收盘价溢价47.4%。港交所筹划通过现有现金和新的信贷融资筹集资金,并筹划在完成该发起生意业务时将香港生意业务所的股份在伦敦证券生意业务所第二上市,以显示香港生意业务所对英国的信心。

战略代价清楚,若乐成有望打造环球性金融底子办法团体

1)这次并购是在本港事件压力之下的一次突围。港交所办理中国资本开放两个核心问题的奇特优势建基于香港重要金融离岸市园职位、独立司法环境及港交所亲身身完善的公司治理布局。在当前本港事件压力下,本次并购若效果,客观大将一定水平消除外界对其未来制度优势不确定性的担心,进一步使香港在环球金融体系中得以重新定位。

2)推动人民币国际化。香港作为离岸人民币业务枢纽港,通过与环球离岸美元金融中心伦敦的强强团结,有望打造美元、欧元、人民币等主要货币袖中神算价的金融资产生意业务平台,推动人民币国际化。

3)增加信用背书。如若乐成,香港和伦敦双金融中心的信用背书将创造一个环球布局、世界领先、包围亚西欧三大时区、同时为美元、欧元和人民币等主要货币提供国际化的金融生意业务办事的生意业务所团体。以9月11日收盘价盘算,港交所市值3095亿港元(约395亿美元),伦交所252亿英镑(约312亿美元)。根据世界生意业务所团结会数据,2018年末港交所和伦交所上市公司市值分别为3.8万亿美元和3.6万亿美元,分列环球第5和第7位。归并后上市总市值将逾越东京生意业务所,列环球第3位。

4)补足FICC及货币业务短板。伦交所在FICC及货币市场以及数据办事范畴领先,港交所优势在于股票、衍生品和IPO,二者协同可为环球上市公司和投资者提供全资产、全方位、全产物办事,大幅提升港交所三年筹划实现简直定性。

伦交所估值处于汗青高位

根据本次“现金+刊行新股”的生意业务方案,以当前港交所股价盘算,收购代价涉及7.15亿英镑(约693亿港元)及8.73亿新股,即1/4现金支付+3/4新发股份代价。从估值角度,当前伦交所PE(TTM)52.5倍,此中隐含并购Refinitiv乐成预期以及未来收益。当前股价较7月26日累袖中神算已上涨27%,估值处于汗青高位。港交所当前PE(TTM)32.7倍。

估值需协同效应带来的增量业务消化,效益有待时间展现。

本次生意业务发起的估值溢价需要二者大概的协同效应来逐步消化,但长期效益需要时间逐步体现。我们以为大概的影响包罗:

1)已列入三年筹划的ETF通未来落地,将中国活动性与环球资产对接,进一步打开境内资金环球设置和外洋资金中国设置的通路。

2)通过债券通,将中国信用品级高的高收益债与环球资金举行对接。

3)伦交所旗下FTSE Russell业务在西欧时区具有主导性,港交所也已通过收购和设立虚拟银行等行动增强亲身身数据办事本领。通过将伦交所数据资源、阐发本领和销售渠道与港交所连通的环球数字化水平最高的本地市场团结,有望打开数据办事空间。

4)实现环球融资,提升对上市公司的一连吸引力。

投资发起:短期中性,长期利好

只管收购代价估值溢价较高,短期影响中性。长期看,战略代价清楚且具有深远意义。当宿世意业务仍处低级阶段,后续还需包罗伦交所董事会、双方股东、羁系部分及反把持和其他相关机构等多个步调的审批。作为核心金融底子办法,不可制止扳连政治考量。而伦交所收购金融信息办事公司Refinitiv进程也仍处于推进进程,加剧了生意业务的巨大化。维持公司2019/2020/2021年EPS预测7.6/8.4/9.4港元,对应2019/2020/2021年PE估值分别为32/29/26倍,维持“增持”评级。

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