中信建投黄文涛:疫情演变扰动十年美债收益率创新低,仍有下降空间

2月27日,10年期美债收益率下行至1.3%,创出汗青新低。

美国国债亲身1981年10月以来履历了40年的收益率下行期。为应对80年代初严重的滞胀局面,美联储采取极度的货币政策,1981年6月联邦基金面貌标利率一度到达19.10%,这导致10年美债收益率升至15.4%的汗青高点,以后一路颠簸下行至今。

中信建投证券宏观经济与牢固收益首席阐发师黄文涛团队最新解读如下:

1. 利率政策是底子,疫情演变是扰动

最近20年,第一次美债收益率显著下行源于2000年的互联网泡沫幻灭和降息(联邦基金面貌标利率从2000年5月6.5%下调至2003年6月1%);第二次源于2007年的次贷危机和降息(联邦基金面貌标利率从2006年6月5.25%下调至2008年12月0.5%);本轮源于2018年降息(联邦基金面貌标利率从2018年12月2.5%下调至2019年10月1.75%)和市场对付经济远景的担心。而最近1个月时间里国债收益率50BP左右的降幅显然与中国的新型冠状病毒引发的肺炎疫情直接相关。

总体看,美债收益率大周期的颠簸与美联储的利率政策的变革高度相关,货币政策决定了美债的方向和拐点。

2. 环球范畴内的疫情改变市场风险偏好

年初以来,环球风险资产体现不如避险资产,特别是随着疫情在世界范畴内的传播,市场分化进一步加剧。避险资产体现抢眼。年初以来黄金上涨8.5%左右,债券收益率大幅走低(10年美债(1.88%~1.30%)、10年德债(-0.16% ~ -0.52%)、10年中债(3.15% ~2.77%))。而股票市场年初以来体现不佳,道琼斯产业指数和富时100下跌11%,德国DAX下跌8%,日经225下跌10%。特别是近几个生意业务日加快下跌。而BDI指数跌幅约50%,CRB指数1月以来下跌9%左右,原油代价下跌25%以上,伦铜下跌9%。

我在《三个重心的迁徙与投资逻辑的转变》一文中提到:市场存眷重点要从国内的疫情向国际的疫情迁徙。国内疫情趋于安稳并徐徐衰减,但外洋疫情克日较快伸张。据报道,停止到27日有47个国度出现4436新冠肺炎确诊病例,此中韩国(2022)、意大利(655)、伊朗(270)、日本(214)确诊人数高出100人,而新加坡(96)和美国(60)高出50人。

假如疫情一连生长,中国一季度经济受打击的模式将在相关国度被复制。而此次受疫情打击较严重的国度除中外洋,大部分也是经济较为发达国度。环球经济TOP20的国度险些都是重灾区。这也进一步加剧了市场的担心。疫情在环球的传播需要密切存眷,这将深刻影响环球经济进而影响政策和市场感情。风险资产或进一步受打击,避险资产或进一步受益。

3. 国际国内债市的联动

面貌前,美国降息预期充实,环球避险感情浓厚,加之经济远景不确定,十年美债收益率仍有下降空间。

环球同此凉热。外洋债市的体现也影响国内债市的感情,克日中国10年国债收益率重新下行至27日的2.77%,创出2016年11月以来的新低。春节后中国国债收益率快速走低,显然主要受到疫情的影响,以后随着国内疫情的稳定而企稳。上周外洋疫情一连发酵,美国等主要经济体国债收益率快速下行,中国国债收益率再次追随下行。

假如说之前各国的国债走势主要受各亲身国内经济和货币政策驱动,那最近环球国债市场的联动则主要受环球疫情的伸张影响。

4. 中国十年国债收益率可否挑战新低

我以为,中国债市根本面、政策面和活动性依然有利于债市:

1、CPI高点已过,二季度及之后也将走低,9月份后会快速走低,12月或低于1%。PPI二季度将回归下行通道。环球原油代价的下跌和CRB指数的下行,将大大低落环球通胀的压力,而随着环球疫情的伸张,通缩压力加大。我们应该担心的是通缩而不是通胀。

2、货币政策宽松方向确定,活动性富裕和资金本钱低落也是趋势。

因此,我们维持上半年是利率债生意业务时间窗口之见解,十年国债收益率仍有下降空间。但市场对经济下行和疫情预期较为充实,收益率下行空间已相对有限,进一步快速下行阶段或根本竣事,短期或小幅震荡。

国内疫情趋于竣事、稳增长政策发力之时,大概就是收益率竣事下行之际。美债收益率进一步下行是催化剂,但积极财务政策(赤字率提升、地方政府专项债范围增加、发挥政策性银行作用和刊行特别国债)是风险。

那么10年国债可否挑战2016年8月2.64%的低点?

1、回顾2016年8月,中国PPI已经一连54个月为负值,8月当月CPI为1.34%,为已往10个月的低点,也是年内的低点。通缩压力非常巨大。2020年1月CPI为5.4%,虽为布局性通胀,但整个上半年恐怕CPI难以回落到3%以下。虽然,CPI下半年会显著回落。

2、2016年是影子银行包罗银行理财大生长的阶段,这也是推动当年收益率创新低的重要因素之一,现在影子银行已大为缩水。

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